石田聖司
私の所属する、㈱ビジネスインテリジェンスにおいて、近年長引く不況と、昨今の金融不安により、事業再生のご相談が非常に増えました。受講前の漠然としたイメージは、「ベンチャーファイナンス」と事業の再生計画はまったく違う世界と考えており、将来の知恵として糧として、知識習得できれば幸いと思っていました。結果から言うと、事業の再生計画の作成にも大いに役立つものでありました。特に、第1回・2回の講義での、ビジネスモデルの様々な分析手法と、シミュレーションを用いた仮設・検証の技法や考え方は、事業再生を目指す企業の必要不可欠な条件であり、過去の経験（成功・失敗）やターンアラウンドマネージャーたちの勘のみに頼った再生計画にプラスして、この講義で学んだ手法を加味して再生計画を立てるのとでは、確実性においてかなりの差が出ると実感しました。また、投資家と起業家との関係においてのディールストラクチャーの知識を学べたことにより、関係性は薄いのかもしれませんが、事業再生計画上での新たに結びなおす様々の契約事項について、検討できる知識と、契約の重要性を強く意識する気構えみたいなものが備わった気がしました。今回の7回の講義でよかった点は、少数での検討や討論の時間を多く設けて頂いたことにより、常に緊張感のある講義であった。ある企業の目論見書を用いて、ケーススタディができたことで、より具体的に理解ができた。講義の出席者との良好な人間関係ができ、これからも長くお付き合いできる友人ができた。

岡田穣治
私は起業するまではエンジニアとしてキャリアを積んできました。モノづくり企業を自ら立ち上げて経営することが長年の夢だったのですが、実際に起業してみると自分には“非常に重要”でありながら“決定的”に不足している知識がある事を認識するようになりました。それが「ファイナンス」の知識です。それまでも何度かファイナンスの知識を習得しようとはしたのですが、一旦起業してしまうと零細企業特有の極端な人材不足・資金不足の中、どうしても営業業務や技術開発を優先してしまい、新しい知識を身に付けられませんでした。起業後2～3年間はこのような状況も許されたのですが、会社が成長するに応じて経営資金を増額しなければならなくなり、「ファイナンス知識」が絶対必要化して参りました。そんな時に偶然知ったのが今回参加させて頂いた「ベンチャーファイナンス実践塾」です。この講義は「実践塾」と名を売ってある通り、短期間で効率的に「中小零細企業」にとって実用的なファイナンス知識を習得する事ができます。日々新しい事業アイデアを考えている経営者にとって非常に有効だと感じたのは、事業計画をより理論的に構築するノウハウと、それを実現するためのファイナンス知識を関連づけて短期間で習得する事ができるという点です。特に事業を拡大しなければならない時の、外部から資金調達するための考え方を学べたことは非常に大きな収穫でした。特に金融機関やベンチャーキャピタル等が資金を提供する際に、どのような価値観で企業を見るのか、どのようなポイントをチェックするのか、どのような判断基準で資金提供を実施するのか、どのような落とし穴が起業家にとって存在するのか、と言った内容が、理屈だけではなく、実際の統計データや実績等から学べるのは大変助かりました。クラスメートが経営者や金融機関、コンサルタント等から構成されるので、実務経験の話や業界のトレンド等を直接聞けたのも一人で学ぶのとは隔絶の違いがあると考えます。特に集大成として実施する最後の課題では、私は「事業計画及び資金計画の立案」を実施したのですが、これまで考えもしなかった課題が浮き彫りになり非常に役立ちました。これは実際に実行しようとしているビジネスを元に行うのですが、経営者と金融機関やコンサルタント業の方が組み、様々に事業計画やファイナンス計画を立案します。私はベンチャーキャピタルの方と一緒に事業計画を立案したのですが、資本計画の立案方法や検討方法、立案時に気を付けなければならない事など、多くの事を学べて本当に助かりました。今後、私のような日々忙しくてどうしも勉強から逃れてしまっている人が身近にいたら、必ずこの「ベンチャーファイナンス実践塾」をお勧めしたいと思います。この「実践塾」で得られた人間関係も、利害関係を超越して色々な事が相談できる貴重なものなので、一生の宝物として大切にして行きたいと思っています。

北村禎宏
7回に及ぶVF実戦塾を通じて身についたことで、もっとも大きな発見は、一般的なファイナンスの知識は聞きかじりで知っていたつもりでしたが、ベンチャーファイナンスの領域に、これだけ深い最新の議論があるとは、驚きでした。つねに新しい領域の新しい議論に触れ続けなければ取り残されてしまうという危機感を改めてもつとともに、VFの領域で最小限の知識のキャッチアップができて、本当によかったと感じています。第1回の「競争力のあるビジネスモデルの構築」については、自分の専門領域である戦略論やマーケティングの新しいフレームワークを学習することができたとともに、この領域では多少の鼻が効くことが再確認できました。第2回の「リスクの定量的把握」については、日ごろ行っているロジックツリーによる要素分解や需要予測に近しい分野もありましたが、リアルオプションはとても新鮮でした。なぜなら、実際の実務の場面においては、そこまで厳密にオプションを設定して管理している場面が意外と少ないからです。専門領域なので、ある程度の勘が働くことから、手元での詳細の記述を端折るのが実態ですが、改めて書面に落としてみることの重要性を認識しました。第3回のバリュエーションにおいては、持分比率の決定的重要性を学習しました。大きな上場企業に勤めていたり、IPOが全く関係のない企業に属している場合に意識することはほとんどない事項ですが、株式会社の何たるかを思い知らされました。第4回のディールストラクチャーは、実際にIPOが現実性を帯びてこない限り、あまりリアリティのない議論ですが、資本提携を伴うアライアンスやコラボレーションが増加傾向にある昨今、不可欠の知識だと思いました。第6回、第7回の「ビジネスプラン発表」は、とても有意義で面白い議論が展開されました。実務家ならではの視点や、VCならではの着眼点など、とても参考になりました。また、自分のコンサルティング能力の他流試合としても、いい経験になったと感じています。

千種英樹
ビジネスプランニングはどうすればいいか、どのように分析すればよいかについて他の人の意見が聞けて非常によかった。資金調達、財務等における私の知らない用語、知識に触れて、全てではないが理解できたことがとても良かった。苦手意識が少し和らいだことが良かった。資金調達や財務の考え方が、予想していたより数学的で理系の感じがしました。新しいコミュニティに参加できて、新しい人間関係が構築できたことが何より良かったです。少々きつかったですが、もっと学びたいという意欲が湧く内容でした。また、飲み会が非常に良いコミュニケーションの場になることを改めて知りました。会社でも飲ミニケーションを実践して行こうと思いました。ベンチャーキャピタリストの考え方が垣間見えてよかったです。人の意見を聞き入れて、新たな自分の考えとすることができる、そういう場所に参加できて良かったです。かなりプレッシャーがかかりましたが、グループ討議で必死になったことが良かったです。

農山佳那
ビジネスモデルの論理的な分析手法を学べたことが大変参考になった。アントレプレナーとVCがファイナンスについて1つのテーブルで議論することにより、アントレプレナーの考え方やファイナンスについての知識の差異を実感することができた。今後はアントレプレナーとVCの両者にとって良いファイナンスを実行できるよう、実践塾で学んだことを実務に生かしていきたいと思った。第1回のビジネスプランニングでは、ビジネスモデルの分析手法として「ビジネスモデルのフレームワーク」、「ビジネスロードテスト」、「アトリビュート分析」の3つを学んだ。ビジネスモデルを分析するには、複数の手法を用いること、経営陣および製品特性を把握する力が必要であると感じた。「ビジネスモデルのフレームワーク」における事業機会について、「対象とする市場が急速に伸びているのか」、「対象とする産業は構造的に魅力があるのか」という２点について考慮することを改めて考え直す契機となった。短期的には利益が出るビジネスであっても、中長期的に考えた場合、「市場の伸び」と「産業構造的な魅力」は不可欠であり、ブレイクスルーカンパニーとなるには長期的に成長可能であることが必要と感じた。第2回のビジネスプランニングのリスク分析では、シミュレーション用ソフトウェア「クリスタルボール」を用いたリスク分析およびリアルオプションを織り込んだデシジョンツリー分析の活用方法を学んだ。投資の最初の段階から良いシナリオと悪いシナリオの双方を織り込んだ収益計算を行なうことは、アントレプレナーが作成した事業計画をVC側で再考する際の参考となった。第3回のバリュエーションでは、講義冒頭での銀行の融資とVCの投資の違いの説明において、VCの投資では何社が失敗したかではなく、成功した企業が「どの程度の成功」を収めたかが重要となるということを再認識できた。バリュエーションについて、複利で考えるNPV法、IRR法の理論と、エクセルでの計算方法を学んだ。ハイリスクハイリターンの基礎と言える「割引率＝リスク＝期待収益率＝資本コスト」という考え方を理解できた。第4回のディールストラクチャーでは、投資契約を結ぶ意義（モラルハザード対策や各種権利の獲得等）と各契約条項の意味合いを改めて確認することができた。種類株式の利用によるリスクヘッジの手法（ラチェット、ベスティング等）を学んだ。希薄化防止条項を活用してシェアを維持することが投資家の収益率向上には不可欠である反面、実際に投資先の事業が上手く行かずダウンサイジングとなった場合、「後続ラウンドで資金供給する投資家の立場」と「シェアが著しく低下するであろうアントレプレナーの意欲」を考慮した資本政策を立てた上で、ラチェット条項等の種類株式を利用すべきだと感じた。第5回の新規株式公開（IPO）の基礎では、新規株式公開におけるコストの計算方法および新規公開後の株価パフォーマンスの計算方法（超過収益率とボラティリティ）を学んだ。初値収益率について、VCの立場では高いほど良いと考えていたが、アントレプレナーの立場に立った場合、アンダープライシングが問題視されることを改めて認識した。第6回・第7回のビジネスプランの発表と全体討論では、各々のビジネスプランについて、焦点を絞った討論を行なったことは有意義であると感じた。

藤田昌三
将来のIPOを目指したベンチャー企業を立ち上げたことを機会に、ファイナンスの知識習得を目的として実践塾に参加しました。アントレプレナーが、資金やリスク、エネルギーなどを投資して事業を成功させるために努力するが、そのリターンとして会社の価値向上だけでなく、その会社の持分（株式シェア）を確保するためのファイナンス施策が重要であることを興味深く学んだ。ベンチャーキャピタルとの交渉材料としての、NPV、IRR、リアルオプション、ラチェット条項など様々な知識を得たことは非常に有益でした。今後は、実践塾を通じて知遇を得たクラスメイトなどとの交流を深めていくとともに、事業運営においてファイナンスの知識を有効に活用していきたいと思います。

牧野成将
ベンチャーファイナンス実践塾を通してビジネスモデル評価、ビジネスリスク分析、バリュエーション、ディールストラクチャー、IPOという一連の流れを短期間で効率的に学習出来たと感じています。また自身のビジネスプランを発表する機会もあり、学んだことを復習する場として、色々な意見を貰える場として非常に有益でした。講義の中でもビジネスモデル評価、ビジネスリスク分析はベンチャーキャピタリストとしても勉強になることが多々ありました。ビジネスモデル評価では、3つのフレームワークを学習しましたが、特にサールマンの「Deal」分析と「アトリビュート」分析は自身のビジネスモデル評価を見直す良い機会となりました。またビジネスリスク分析では、利益構造図の作成により各事象を単純化することが重要であることを学びました。ただし、ベンチャーファイナンス実践塾の最大の収穫は、1期生の方々と出会い、勉強の時間を共有出来た事です。具体的なアドバイスをもらえただけでなく、皆さんの姿から多くの刺激をもらうことができました。知識だけではなく、マインドの部分でも大きく成長できた3ヶ月間だったと感じています。

松野寛子
遠路大分から全部で8回（神戸7回、東京1回）受けさせて頂きました。毎回が刺激の連続で、モチベーションの高い方々に囲まれて興味を持っている分野の勉強をできることほど学習効果が得られることはないと深く感じたセミナーでした。今回この実践塾を受講して、ともに勉強した仲間とのネットワーク構築ができたことはもちろんのこと、理論的にベンチャーファイナンスについて学べたことは本当に意義深いものでした。毎回頭をフル回転させて、へとへとに疲れるくらい集中したあの時間は、社会人生活においてなかなかない貴重な体験です。そうして頑張れたのは、何よりも自分が好きな勉強であったからであり、周りにも同じ意識を持つくらい必死に頑張っているメンバーが居たから。最終的な答えのない質問や議論が多かったけれど、それをどうにか具現化するためにいろんな思考を張り巡らせ、「これはこうだ、いや違う。」と何度も考え直してよりよい答えを見つけていくというプロセスの中で、「考える力」をひきだす際にはきちんとファシリテートする人が必要であることもわかりました。そしてそれには知識と経験が備わっていなければなかなか為し得れないことだということもよくわかりました。今回神戸会場でともに学ばせていただいた皆さんはそうした能力をお持ちの人が多かったように思います。明るくフランクで好奇心旺盛、パワフル、少しでも自身の経験や知識を発揮しようという前向きな方ばかりでした。そんな方からは不思議と斬新で魅力的なアイデアがひらめくのです。そんな姿に社会人1年目だった私は大きな刺激を受け、かつもっともっと頑張らなければと身が引き締まる思いを毎回しておりました。3か月という短い期間でしたが、皆様とはとても仲良くさせていただきました。本当に感謝していますし、これからも引き続きお世話になっていきたいと思っております。実践塾を通して学んだこと、ネットワークを今後のVC業務で活かし、自他共に認められるベンチャーキャピタリストになれるように日々精進したいと思います。そして忽那先生、このような素晴らしい場所を提案していただき本当にありがとうございました。大分からの参加でしたが期待以上の成果に満足しております。これはまさに、忽那先生の人柄とそこに惹かれた方々が生んだネットワークの賜物だと思います。そして今回その一員になれて心から光栄に思います。今後ともベンチャーファイナンス実践塾が末永く続き、更なるネットワーク構築の場になることを願っております。そして我々に続く塾生との交流もできることを期待しております。本当にありがとうございました。

松本秀明
事業を始める、投資するという是非を判断する客観的指標や思考方法を合理的に理解することができました。過去、中小金融機関においては、中小・零細企業の経営状況判断や融資起案時においては、該当会社の事業計画の妥当性を判断する基準として、財務諸表と個人資産の背景調査という定量分析に加え、経営者の熱意やノウハウ、社会性、公共性といった定性分析が基礎的な判断材料になっていました。しかし、金融機関の担当者は、常に苦悩の連続でした。それは、往々にして、預金者＝貸付者になるという構図から、どうしても顧客との人間的なリレーションシップが生まれると、定量的な判断が鈍り、客観性が失われた状況での融資実行や回収業務を大なり小なり行って来たといっても、過言ではないでしょうか。それが全てではありませんが、10年前、不良債権増大による中小金融機関の破綻と再編を余儀なくされた一因になったかもしれません。当時、今回、学んだアトリビュート分析やリスク分析を始めとする、各分析方法を合理的な判断基準として活用できていればと反省する機会となりました。

丸尾健太郎
実践塾を通じて、これまで書籍で学んでいた学問的なファイナンス知識が、実務的なファイナンス知識にステップアップできた（＝実務に活かす場面が創造できた）と思え、ようやくファイナンスというものが腹に落ちたと実感できたことがよかったです。また、自分の知識、視点が「企業価値の最大化」に偏り、「持分比率の最大化」に関する知識が不足していたことを認識できるなど、自分のレベル感を確認できたことも有意義だったと思います。一日だけでしたが神戸にも参加し、様々なバックグラウンドと意識の高い人たちとお話できたことはよい刺激となりました。

三浦織江
福岡から2週間に一度、神戸に通ってベンチャーファイナンス実践塾を受講しました。ベンチャーキャピタリストやベンチャー経営者でもすでに成功している方々ばかりの中で、起業して1年半の私にはかなり難しい内容で、途中、挫折しそうになったことも。そんな迷いの気持をメールで送った私に、先生からいただいたのは“ひとりも挫折させません。全員で最後までやり遂げます”という指導者としての固い決意のメール。これは“前に進むしかない”と気持を入れ替えて、結局、最後まで受講できました。今回の受講を通してファイナンスを軸にした企業活動が事業の成長をもっとも加速させる手段であることを、身をもって理解することが出来ました。そしてその成果は、その後のビジネスプランのプレゼンテーションの際に、はっきりと目に見えて現れています。受講後、ニュービジネス協議会や福岡ベンチャーマーケットという、かなり評価の厳しいプレゼンテーションの場において、これまでにない手ごたえを感じました。そしてそこから、すでにいくつかの発展的な商談が生まれ、現在進行中です。今回勉強したことで、事業計画が明らかにブラッシュアップされ、成長へのターニングポイントがいまはっきりと見え始めました。不思議なほどに事業がものすごい加速がついて動き出しているのは偶然なのでしょうか、それともこの塾を受講したおかげなのでしょうか。ともすれば中小企業経営者は売上に奔走しがちになります。起業したての経営者は余計にそうです。しかし、高度成長をもたらすベンチャーファイナンスの針路にそって、事業計画を作っていくことで、長期的視点にたって無駄と無謀を未然に回避し、ベンチャー起業家として、社会に貢献できるような事業を作っていくことを、今回の受講で肝に銘じました。最後までご指導くださった忽那先生、駆け出し経営者の私を同期としていつも温かく迎え励ましてくださった同期生のキャピタリスト、ベンチャー経営者の皆さん。皆さんに導かれ支えられて、この塾を通して大きな一歩を踏み出すことが出来ました。本当にありがとうございました。

吉田光宏
本実践塾を通して良かったことは、第1に異業種の方とのネットワークが構築でき、違った視点での意見を享受できたこと、第2により実務的なレベルでの知識を習得できたことです。特に、第1の点に関しては、どの業種業態にお勤めの方にも共通することだと思いますが、今自分が勤めている会社の社風や業界自体の商習慣というものが存在すると思います。実践塾において異業種の方のいろいろと意見をいただくことで、様々な角度からの物事の捉え方を勉強させていただくことができ、実務においても、異業種の方とのコミュニケーション機会が多い仕事柄、非常に役立てることが出来ました。また、第2の点に関しては、今まで書籍で読んだことのあるレベルのことを活字にしてアウトプットに落とし込むことしか出来ませんでしたが、本実践塾にてより深い知識が習得でき、顧客に対して、説得感のあるプレゼンテーションが出来るようになりました。

第1回	ビジネスプランニングの基礎 優れたビジネスプランとはどのようなものか。
第2回	ビジネスプランニングのリスク分析 ビジネスプランのリスクをどのように分析すればよいのか。 シミュレーションの技術を使って、どのようにリスク分析を実践すればよいのか。
第3回	ベンチャーキャピタル投資とバリュエーション アントレプレナーは資金を一度に調達した方がよいのか、数回に分けて調達した方がよいのか。 ベンチャーキャピタリストはどのような点に注目して投資決定を行うのか。 ベンチャー企業のバリュエーションを行う方法にはどのようなものがあるのか。 投資を行う前の価値評価（プレマネーバリュエーション）はなぜ重要なのか。
第4回	ディールストラクチャー ベンチャーキャピタル業界において用いられる投資条項にはどのようなものがあり、それぞれどのような意味があるのか。 ベンチャーキャピタルとの投資契約において、アントレプレナーは何に注意をすればよいのか。 ベンチャーキャピタリストとアントレプレナーの両者にとって好ましい投資契約にするためには、どのような点をお互い考慮する必要があるのか。
第5回	新規株式公開（IPO）の基礎 新規株式公開のコストはどの程度なのか。 新規公開企業の公開価格は、どのようなプロセスを経て決定されるのか。 新規株式公開にあたって、アントレプレナーとベンチャーキャピタリストはどのような点に配慮しておく必要があるのか。
第6回	ベンチャー企業他のビジネスプランのプレゼンテーション1 アントレプレナーが自社のビジネスプランを発表し、全体で意見交換する。
第7回	ベンチャー企業他のビジネスプランのプレゼンテーション2 アントレプレナーが自社のビジネスプランを発表し、全体で意見交換する。 総括